金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(l一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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