来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思>全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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