金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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