来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(俄罗斯是资本主义还是社会主义yuè)28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和(hé)配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tà俄罗斯是资本主义还是社会主义n)索创新。

　　俄罗斯是资本主义还是社会主义g>5

　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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