近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú德国对中国友好吗，德国对中国怎么样)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球德国对中国友好吗，德国对中国怎么样仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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