金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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