金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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