金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(q吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(ji吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里àng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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