文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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