文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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