金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违(w无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性éi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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