2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企业(yè)经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持(chí)续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等(děng)领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛(máo)利率3年(nián)来基本(běn)持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工(gōng)业协会硅(guī)业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数(shù)据也(yě)可看出硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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