2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高(g维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架āo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架trong>胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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