事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(t十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历ū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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