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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

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　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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