文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(é一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸r)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸trong>正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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