美国债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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