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　　近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。<抓蚯蚓真的能赚钱吗/p>

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

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　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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