一、“中特估”投(tóu)资(zī)范式之一(yī)：低(dī)估(gū)值、高(gāo)分(fēn)红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商在内的(de)“中特估”方(fāng)向最鲜(xiān)明的共同特征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商PB估值分别处(chù)于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经历年初以(yǐ)来的大幅上(shàng)涨(zhǎng)后，当前这些板块估(gū)值仍(réng)处于历史(shǐ)平均(jūn)水平附近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运营商股息率(lǜ)显(xiǎn)著高(gāo)于市场整体，较高的分红也成为其(qí)进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投(tóu)资(zī)范式之二：政策的持续(xù)支(zhī)撑和催化维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架g>

　　政策持续支撑和催化，成为“中特(tè)估”中“一带一(yī)路(lù)”和运营商板块修复的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路(lù)”十周年(nián)之际(jì)，从沙伊和解、中(zhōng)俄(é)深化合作联合声(shēng)明、中(zhōng)巴联(lián)合声明(míng)等，以及后续5月召开(kāi)在即的第(dì)三届“一带一路”国际合(hé)作高峰论(lùn)坛(tán)，“一带一路(lù)”相(xiāng)关利好(hǎo)不断，板块行(xíng)情得到(dào)催化(huà)。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数字经济上升(shēng)为(wèi)国家战略，相关(guān)政策密集出台。今(jīn)年国务院改(gǎi)组又新设国家数据(jù)局。运营商(shāng)作为“数字(zì)经济(jì)”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式之三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币(bì)升值的(de)全年宏观主线驱动盈(yíng)利能力修复，带动能源链(liàn)整体性(xìng)上涨。1）能源产业链作为原材料高度(dù)依赖海(hǎi)外供(gōng)应、同时下(xià)游(yóu)需求基本集中在国内市(shì)场(chǎn维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架g)的方向之一，将充分受益于(yú)人民币升值的(de)宏(hóng)观趋(qū)势。2）中国(guó)经济复(fù)苏，下(xià)游领域需(xū)求(qiú)预期回暖，能源产业链(liàn)尤(yóu)其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式(shì)，“中特估”重点关注哪些方(fāng)向？

　　除了(le)能源链、“一带一路”和运营商等之外，当(dāng)前我们建议关注机(jī)械（造船）、交运（公路(lù)、铁(tiě)路、港口(kǒu)）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支持的(de)战略(lüè)性产业之一(yī)，近(jìn)年(nián)来经历了行业调整和产能过剩的(de)困境，但近(jìn)期板(bǎn)块景气已在改善：一方面，随着全球航运(yùn)市场(chǎng)需求正在(zài)增长，带来包(bāo)括化学品船与成品油(yóu)轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业(yè)重(zhòng)组整合和产能优化之下，国内(nèi)船(chuán)舶制造业已在逐步实现(xiàn)结(jié)构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期(qī)间(jiān)各项(xiàng)数据(jù)恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出(chū)。经济增速下(xià)行，高速公路(lù)、铁路(lù)、港口资产稳健性凸显，业绩成(chéng)长及确定性(xìng)较高。同时近几(jǐ)年，高速(sù)公路及铁路(lù)板块上市公司更加注重投(tóu)资人(rén)回报(bào)，多家公司发布股东回报计(jì)划(huà)，大幅提高分(fēn)红(hóng)比例以及承诺未来(lái)几年高分红水平，给投(tóu)资人带来(lái)确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面(miàn)有支撑，板块估值也具备修(xiū)复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连(lián)续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投(tóu)资的政策基调下，后续(xù)信(xìn)贷(dài)、社(shè)融仍有望平(píng)稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高分红(hóng)的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年(nián)以(yǐ)来11.6％的较低(dī)位置，修复空间较大(dà)。

　　风险提示

　　关(guān)注(zhù)经济数据波动，政策超(chāo)预期收(shōu)紧，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴证策略