金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济(jì)恢复(fù)，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃(rán)料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱带来的(de)居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的(de)支持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用派生(shēng)和(hé)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的(de)同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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