平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏(fá)力。继一(yī)季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融(róng)增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间(jiān)创(chuàng)下(xià)的低点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于(yú)人(rén)民(mín)币(bì)信贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史同期的次低点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外融资和直接融资基本(běn)延续了(le)一(yī)季度的格(gé)局(jú)。1）委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴(tiē)现银行(xíng)承兑(duì)汇票(piào)较去年同期降幅收(shōu)窄；2）企业直接融资(zī)较去(qù)年同期有所下降，主因债券到期规模较(jiào)大。3）政(zhèng)府(fǔ)债融资规模同比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲(jìn)”。2023年(nián)提前批的剩余发行额度不及(jí)万亿，截至5月上(shàng)旬(xún)尚(shàng)未下发剩余批次的地(dì)方债额度，期(qī)间空(kōng)档可能拖累政府债(zhài)融资表现。

　　新增人(rén)民币(bì)贷款偏(piān)弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短期贷款>；居(jū)民短期贷款(kuǎn)>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地(dì)产销售不振使(shǐ)其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。但基(jī)于4月这个(gè)信贷投放传统淡季(jì)的(de)数(shù)据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不足的结(jié)论。一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)在一(yī)季(jì)度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期新高，仍能有效发力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票据维持(chí)低增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也(yě)意味着目前企业贷款需求(qiú)或许尚可。此外，4月初以来存款利(lì)率市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这有(yǒu)助于缓解(jiě)银(yín)行面(miàn)临的净(jìng)息(xī)差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利(lì)率的(de)进一步(bù)下调“蓄力(lì)”。

　　从货(huò)币供应量和(hé)存(cún)款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势影(yǐng)响较大，或是驱动(dòng)其变化的主因(yīn)。在贷款扩张(zhāng)的同时，企业存(cún)款(kuǎn)也有(yǒu)边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行理(lǐ)财规(guī)模重回(huí)扩张，对M2形成(chéng)拖累(lèi)。考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基(jī)数(shù)变化(huà)也有较(jiào)强影(yǐng)响。3）居民(mín)存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多(duō)家中(zhōng)小银行下调(diào)挂牌存款利率、银行理财市场火热、居(jū)民提前(qián)偿还房贷规模较(jiào)高，其驱动因素更多(duō)是家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流向消(xiāo)费规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比(bǐ)大幅多增，但结(jié)合基建相关高频开工率(lǜ)和重大项目开工金额数据看，财政对实(shí)体经济支持(chí)力度(dù)可能有所(suǒ)减弱。从(cóng)4月金融数据看，房地(dì)产(chǎn)恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时若财(cái)政基建支持(chí)力度不稳(wěn)，可能导(dǎo)致(zhì)中国经济(jì)环(huán)比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前社融增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)小(xiǎo)，但与(yǔ)名(míng)义GDP增速对比看，货币政(zhèng)策对实体经济的支持还(hái)是比较有力的。即便按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的(de)情形（假(jiǎ)设全(quán)年录得(dé)6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速(sù)也应足够与(yǔ)之(zhī)匹配。我(wǒ)们(men)认为，后续需通过财政加(jiā)力、促进(jìn)房地产修复、促(cù)进家(jiā)庭超额储蓄动用等方式扩大(dà)总需求，夯(hāng)实经济(jì)回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏力(lì)

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月新增社会(huì)融资规模(mó)为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社(shè)融存量同(tóng)比增(zēng)速(sù)持平于上月(yuè)的(de)10％。考虑到去年同期疫(yì)情多点散发、社融一度触(chù)“冰”的(de)低基数效应，以及今年一季度“开门红”期间社融月均同比多(duō)增8200多亿的亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融表现乏力(lì)“稳信用(yòng)”压力(lì)有所显现。从分(fēn)项(xiàng)看(kàn)：

　　一方面，人(rén)民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的(de)主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点(diǎn)（仅(jǐn)较2022年同期高(gāo)815亿(yì)元）。不过，得益(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃yì)于出口边际回暖、人(rén)民(mín)币(bì)汇率相对(duì)稳定，4月外币(bì)贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一方面，表外(wài)融资和直接融资基(jī)本延(yán)续了一季(jì)度的(de)格(gé)局(jú)。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业直接(jiē)融资同(tóng)比缩量(liàng)，继续小(xiǎo)幅拖累(lèi)新增社融。2023年4月企业(yè)债融资、非(fēi)金融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今(jīn)年春节后(hòu)，企业贷款发行(xíng)规(guī)模持(chí)续高于去年同期，但(dàn)到期偿还(hái)也(yě)迎来高峰，对净融(róng)资构(gòu)成拖(tuō)累。截至2023年一季(jì)度末，2022年10月推出(chū)的500亿元(yuán)民营(yíng)企(qǐ)业债券(quàn)融资(zī)支(zhī)持工(gōng)具(jù)（第二期(qī)）尚(shàng)未开始投(tóu)放使用，相关政(zhèng)策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置(zhì)发力，政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资规模较(jiào)去年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预(yù)算数据看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融资的总体规模与去年(nián)相当。但不同之(zhī)处(chù)在于，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余批次的新增地方(fāng)债额度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下发剩余批次(cì)的地方(fāng)债额(é)度，且提前批(pī)的剩余发(fā)行额(é)度不及(jí)万亿。如果近期下达地方(fāng)债额度，按照(zhào)往(wǎng)年(nián)节(jié)奏，经过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)项目额(é)度分配、预算调整程序，剩余批次地(dì)方(fāng)债(zhài)可能(néng)至6月中下旬才能(néng)发(fā)出，期间的“空档”可能会(huì)拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委(wěi)托贷款和信托贷款(kuǎn)单月小(xiǎo)幅(fú)新增，大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃 line-height: 24px;'>大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃相(xiāng)比(bǐ)去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据(jù)贴现减少(shǎo)的情况下，未贴(tiē)现银行(xíng)承兑汇票(piào)较(jiào)去年同期降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比(bǐ)去年同期(qī)低点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从(cóng)强到弱(ruò)排序(xù)，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期(qī)贷款(kuǎn)单月(yuè)净偿还规模达(dá)历(lì)史新高，相比18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同(tóng)比少(shǎo)减，但较(jiào)18年-21年同期均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但(dàn)略低于18年(nián)-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业(yè)中长期(qī)贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多(duō)增(zēng)4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民(mín)中长期(qī)贷款，房地(dì)产销售低迷(mí)使(shǐ)其增量不(bù)足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜。基于4月(yuè)这个信贷(dài)投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不(bù)能(néng)得出企业信贷需求不(bù)足的(de)结论(lùn)。

• 　　一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)在一季度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同(tóng)期(qī)新高，仍然能(néng)够有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持低(dī)增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表(biǎo)内票据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也(yě)意味(wèi)着(zhe)目(mù)前企业贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来(lái)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)改(gǎi)革较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面临的(de)净息(xī)差压力，增强其支(zhī)持实(shí)体(tǐ)经济的可(kě)持续(xù)性，能(néng)够为企业(yè)贷款(kuǎn)利(lì)率的 进一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历(lì)史规律看，每(měi)年前(qián)4个月翘尾因(yīn)素对(duì)M1同比(bǐ)走(zǒu)势的影响(xiǎng)较(jiào)大，这可能是驱动其变(biàn)化的(de)主要原因。另(lìng)一方面，在企业贷款扩(kuò)张(zhāng)的同时，企业存款也有(yǒu)边际改(gǎi)善(shàn)，4月新(xīn)增规(guī)模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企(qǐ)业(yè)存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有所(suǒ)回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不(bù)强。另一(yī)方面，居(jū)民(mín)资产再配(pèi)置，银行理财(cái)规模(mó)重回(huí)扩(kuò)张，对M2也形成(chéng)拖(tuō)累。此外，考虑到去年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的(de)变化(huà)也(yě)有较强(qiáng)影响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款出现了2022年(nián)3月以来的(de)首(shǒu)次同(tóng)比少增(zēng)，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配(pèi)置，流向消费的规模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4月以来多(duō)家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份(fèn)农商(shāng)行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行(xíng)理(lǐ)财(cái)市场需求火(huǒ)热，居民提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿(cháng)还规(guī)模达历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的是，4月财政存款同比大幅(fú)多增4618亿元，去(qù)年同期留抵退税(shuì)推进(jìn)存在(zài)一定影响。但(dàn)结合其他(tā)指标看，财政(zhèng)对实体(tǐ)经济的(de)支持力度可能有所减弱(ruò)，基(jī)建(jiàn)投资(zī)相(xiāng)关的高频指标出现了下行的苗头（4月(yuè)下旬以来，全国高(gāo)炉开工(gōng)率、电(diàn)炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨(mó)机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等(děng)指标环比走弱），重大项目开(kāi)工金额同环(huán)比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全国各(gè)地重大项(xiàng)目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不及去年同期的(de)半数(shù)）。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果财政(zhèng)基(jī)建支持力度不稳，可能导致中国经济的环比增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃