来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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