原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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