金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银(yín)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至2身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性3Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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