文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。