事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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