原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做中，规模在40-个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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