文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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