事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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