来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于201无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理9年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.2无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理0％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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