事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　10克是几两

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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