文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗rong>一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòn来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗g)的结果。受来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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