文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决(ju戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时é)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时然居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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