2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上(shàng)市(shì)公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国(guó)家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制(zhì)造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复(fù)合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱rong>上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的(de)结果参(cān)差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产品持(chí)续扩(kuò)产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块(kuài)平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较(jiào)多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供过(guò)于(yú)求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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