文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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