近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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