来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(y一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十è)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十p>

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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