4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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