公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎn美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思g)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(d美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思e)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透(tòu美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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