公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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