原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhō槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐ht: 24px;'>槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐ng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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