2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降(ji电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的àng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动(d电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的òng)化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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