上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触(chù)及退(tuì)市指标，公司(sī)股票及其(qí)可(kě)转债被终(zhōng)止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而(ér)强(qiáng)制退市(shì)的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可(kě)转债已进入退(tuì)市整理期，引发(fā)投(tóu)资者对(duì)可(kě)转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为(wèi)流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有“债性李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶(xìng)”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直未(wèi)出(chū)现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违约历(lì)史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大(dà)多数上(shàng)市公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较大。而(ér)如果(guǒ)启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退(tuì)市并非完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)的(de)，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退市(shì)难(nán)、退(tuì)市少，成就了(le)可转债30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可转债(zhài)也(yě)跟着出(chū)清(qīng)，违(wéi)约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资(zī)者(zhě)没(méi)有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路(lù)径依(yī)赖(lài)，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)选择债(zhài)券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估(gū)值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合理且随(suí)市场下跌(diē)估值(zhí)出现压缩(suō)的(de)标的。并(bìng)密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)退(tuì)市处(chù)理还有不少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管部(bù)门应(yīng)尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比如(rú)，可进一(yī)步明确(què)可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对(duì)可(kě)转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当(dāng)提升准入(rù)门(mén)槛，以(yǐ)更好(hǎo)保(bǎo)护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶路行不通了，一(yī)些(xiē)规(guī)则制度上的短(duǎn)板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在(zài)内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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