事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来000; line-height: 24px;'>好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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