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　　金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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