公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kò府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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