文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗ǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗>

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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