文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造(小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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