4月信贷(dài)结构呈现企业(yè)强(qiáng)、居民弱特征(zhēng)：住户贷款(kuǎn)减少2411亿元，同比少增(zēng)约241亿元，其中，短期、中长期贷款分(fēn)别减(jiǎn)少1255、1156亿元，同比分别变(biàn)动约+601、-842亿(yì)元；企业贷款增加6839亿元(yuán)，同比(bǐ)多增(zēng)约1055亿元，其(qí)中，短期贷(dài)款减少1099亿元，中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增加6669亿元，票据融资增加1280亿元，同比变动分(fēn)别约+849、+4017、-3868亿元；非(fēi)银贷款增(zēng)加2134亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)多增约755亿元。

　　企业中(zhōng)长期(qī)贷款增加6669亿元，是过往(wǎng)历年4月的最高值（有数据以来），占4月(yuè)企业贷款增量、总(zǒng)贷款增量的(de)比重(zhòng)达到97.5％和92.8％的较(jiào)高水(shuǐ)平。去(qù)年4月受疫(yì)情影响，信贷仅增加2652亿（同比少增3953亿），今年同比(bǐ)多增(zēng)达4017亿元(yuán)，也是2018年以来(lái)4月的最高值。我们认为基建(jiàn)、制造业(yè)（尤其是科创、绿色）、普惠(huì)小微等领域是主要投向，地产(chǎn)为边际增(zēng)量。根据央(yāng)行4月20日新闻发布会披露数据，一季度基建中长期贷款新增2.16万亿元，同比多增(zēng)7771亿(yì)元；制造(zào)业中长期贷款新增1.3万(wàn)亿(yì)元，同比多增6237亿(yì)元(yuán)；房地产(chǎn)业(yè)中长期贷款新增6536亿(yì)元，同比多增(zēng)3791亿元(yuán)。3月，多(duō)家银行在2022年年报业绩发(fā)布会上表(biǎo)示(shì)今年绿色、基(jī)建、科(kē)创(chuàng)将(jiāng)是(shì)重点布(bù)局领域。

　　4月，票据-同业存单利(lì)差（6个(gè)月(yuè)）持续震荡(dàng)下行，体现(xiàn)银行一定程度“冲票据”，但由(yóu)于去年该状况更为突(tū)出(chū)，因此“票据融资”项目仍录得大幅(fú)同比(bǐ)少增。值得注(zhù)意的是(shì)，票据-同(tóng)存利(lì)差4月末略有上行(xíng)，体现(xiàn)供需关系略有反转，相关市场(chǎng)观点认为信贷或有走强，但我(wǒ)们在5月1日发布的报告《4月数(shù)据(jù)预测(cè)：价格(gé)向下，盈(yíng)利承压，制造业(yè)投资放缓》中提示，其并非是(shì)银行卖盘大幅增(zēng)加，而是来自企业贴(tiē)现量增(zēng)加(jiā)所致（票据(jù)利率(lǜ)下(xià)行导(dǎo)致企业(yè)贴现意愿增强(qiáng)），全月(yuè)看，利(lì)差下行幅(fú)度达77BP，或反映4月信贷相对较弱，此观点得到验证(zhèng)。

　　4月居民端贷款即使有去年的低基数，仍然表(biǎo)现较弱(ruò)，尤其是(shì)地产销售高频回(huí)落对应的居民(mín)中(zhōng)长期贷款再次(cì)出现同比少增，居(jū)民短期贷款(kuǎn)同比多增(zēng)幅度也(yě)明显走弱，与(yǔ)我们对消费、地产销售(shòu)相对审慎的观点相一致。展(zhǎn)望后(hòu)续，低基(jī)数或使得(dé)居民(mín)贷款多月仍有一定(dìng)同比改善(shàn)，但(dàn)较(jiào)难(nán)大幅回(huí)暖。

　　4月非银贷款增加(jiā)2134亿(yì)元，信贷(dài)小(xiǎo)月(yuè)非银(yín)贷款季(jì)节性大增，且银行间体系流动性保持(chí)合理充(chōng)裕，数据(jù)较高，也进一步导致社融口径信贷明显低(dī)于人(rén)民(mín)币贷(dài)款口径数据。

　　>>4月社融(róng)新增1.22万(wàn)亿，同(tóng)比略(lüè)多(duō)增

　　4月社会融资规模(mó)增量为1.22万亿(yì)（同比多增2729亿元），与我们(men)预期的1.55万(wàn)亿更(gèng)为接近，wind一致(zhì)预期为(wèi)1.72万亿(yì)。4月社融增速持平前值于10％。

　　结构上，4月(yuè)同比多(duō)增主要来自未贴现银(yín)行承兑(duì)汇票、人(rén)民(mín)币贷款、政府债券、非标(biāo)项(xiàng)目(mù)及外币贷款。4月(yuè)未贴现银行承兑汇票减(jiǎn)少1347亿元(yuán)，同比少减1210亿(yì)元，去年4月经济(jì)回落+银行表内“冲票(piào)据”导致表外票据(jù)基(jī)数较(jiào)低，而今(jīn)年经济(jì)弱修复的情况下，数据同比有所改善。

　　4月社融(róng)口径人(rén)民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元；外币贷款(kuǎn)折(zhé)合人民(mín)币减(jiǎn)少319亿元，同比少减441亿元，与进(jìn)口相关度较高，表现也较为匹配。政(zhèng)府债券净融(róng)资(zī)4548亿(yì)元，同(tóng)比多636亿(yì)元。委托贷(dài)款增加(jiā)83亿元，同比多增85亿(yì)元(yuán)，走(zǒu)势稳健，边(biān)际增量或来自公积金贷(dài)款(kuǎn)；信托(tuō)贷款增加(jiā)119亿元(yuán)，同比多增734亿元(yuán)，信托贷款主(zhǔ)要(yào)受地产金融政策(cè)影响，“十六条”明确规定“支持(chí)开发(fā)贷款、信托贷(dài)款等存(cún)量(liàng)融资合理展期”，金融机构继续积极落实(shí)，支(zhī)撑(chēng)信托贷款数据，且融资类信托若依据存量(liàng)比例压降，则(zé)每(měi)年压(yā)降规(guī)模也是同比减少的(de)。

　　4月社融结构(gòu)中同比少增主要(yào)是直(zhí)接融资(zī)项目：企业债券净(jìng)融资2843亿元，同比少809亿(yì)元；非金融企业(yè)境内股票(piào)融资993亿元，同比(bǐ)少(shǎo)173亿元(yuán)。受信用(yòng)债收益率(lǜ)低位、企业(yè)债务融资需求回暖的影响(xiǎng)，企(qǐ)业债券融(róng)资稳定，保持了(le)今(jīn)年以来的修复(fù)特(tè)征(zhēng)。

　　>>M2增速略(lüè)有回落但仍(réng)处高位

　　4月末，M2增速下行(xíng)0.3个(gè)百分点至(zhì)12.4％，与我们(men)的预测(cè)值完全一致，wind一致(zhì)预(yù)期为12.6％。其中，财(cái)政支出大概率保持前置使得(dé)M2仍(réng)具韧(rèn)性，但信贷转弱及去年基数走高(gāo)使得增速回落。

　　4月(yuè)末M1增速较前值上行0.2个百(bǎi)分(fēn)点至5.3％，虽然(rán)去(qù)年(nián)基数上行、今年4月地产销售边际(jì)转弱，但4月末已进入五一假(jiǎ)期，受(shòu)益于居民消费、出行活跃度(dù)提高，居民储蓄存(cún)款部(bù)分转为(wèi)企业活期存(cún)款，推升M1增(zēng)速，完全符合我们的预(yù)期。M1的(de)主(zhǔ)要影响因素(sù)是企(qǐ)业活(huó)期存款，其与消(xiāo)费类(lèi)相(xiāng)关行业的现(xiàn)金流直(zhí)接关联，由于(yú)我们判断居民消费(fèi)、购房活(huó)动修复是(shì)渐进的，幅度可能(néng)相对较弱，预计M1增速大概率(lǜ)逐(zhú)步上行，但速度较为缓慢。

　　4月末M0同比(bǐ)增速10.7％，较前(qián)值回落0.3个百分(fēn)点，仍处高位，这与2020年、2022年表现(xiàn)相似(shì)，体现经济(jì)修复的结构性(xìng)失(shī)衡(héng)，三(sān)四线城市及农村地区经济改(gǎi)善略弱，导(dǎo)致(zhì)持币需求增(zēng)加。

　　>>居(jū)民(mín)超额储蓄仍在继续积累

　　我(wǒ)们(men)想继续提示居民超额储(chǔ)蓄仍在继(jì)续积累，预(yù)计未来较难(nán)大(dà)量(liàng)释放至消费(fèi)、购房。结(jié)合4月居(jū)民存款数据，我(wǒ)们估算的(de)2020年-2023年4月我国居民超额储蓄体量已增长至6.46万亿(yì)，相较上月继续增加约5000亿元(yuán)，相比去(qù)年末则已大幅增加了1.61万亿(yì)，也(yě)就(jiù)是说，即使疫情因素消(xiāo)退，居民仍在积累超(chāo)额储蓄(xù)，这符(fú)合我们(men)此(cǐ)前的判断。我们认为，经济结构转型升级是导(dǎo)致居民(mín)对未来收入预期(qī)悲观的根(gēn)本(běn)性(xìng)原因，疫情在一(yī)定(dìng)程度上掩盖了其(qí)影(yǐng)响，也因此(cǐ)居民超额储蓄的释放将是一个较为缓(huǎn)慢的(de)过程。

　　4月人民(mín)币存款减少4609亿(yì)元，同比多减5524亿(yì)元。其(qí)中，住户(hù)存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿元(yuán)，财政性存款增加5028亿(yì)元，非银行业金融机构(gòu)存(cún)款(kuǎn)增加2912亿元(yuán)。

　　虽然居民(mín)存款大幅回落，但我们(men)认为(wèi)主(zhǔ)要是由于季节性，这与(yǔ)银行季末冲存款(kuǎn)、季初居民存款资金重新(xīn)流入理财产品相关；同时，今年也受假期影(yǐng)响(xiǎng)，4月末已进入五一假期，居民消(xiāo)费活动使得储蓄得(dé)到部分释放（另一(yī)个角度观(guān)察，4月(yuè)受企(qǐ)业缴税影响，也是企业(yè)存款的季节性小月，但(dàn)今年(nián)4月企(qǐ)业存款增加1408亿元(yuán)，高于(yú)前两年，我(wǒ)们认为就是(shì)受五一假期影响，与M1增速上(shàng)行(xíng)相呼(hū)应）。但总(zǒng)体看，4月居民储蓄的回落(luò)幅(fú)度相(xiāng)对过往历年4月并不算大，2021年4月(yuè)居民存款下(xià)降1.57万(wàn)亿，下行幅度(dù)高(gāo)于今年。

　　>>预计(jì)二季(jì)度货币政策主要体现结构性特征，下半年有望降准、降(jiàng)息(xī)

　　预计一季度信贷的大规(guī)模投放(fàng)或(huò)对后续月(yuè)份有所透支，二季度市场对宽(kuān)信用的预期(qī)波动或明显(xiǎn)加大，可能(néng)形成信用(yòng)收(shōu)紧预期。

　　其一，今年银行“开门(mén)红”意愿(yuàn)较(jiào)强，并(bìng)普遍担忧后续利率(lǜ)继续下行带来的净息差(chà)压力，因此倾向(xiàng)于在年初增加(jiā)信贷投放，这会导致(zhì)后(hòu)续的信贷(dài)额度在一定程(chéng)度上受限(xiàn)。

　　其二，4月末政(zhèng)治局(jú)会(huì)议对货币政(zhèng)策定(dìng)调是“稳健的货币政(zhèng)策要精准(zhǔn)有(yǒu)力，形(xíng)成扩大需求的合力”，政策基(jī)调和表述延(yán)续了去年底(dǐ)中央经济工作(zuò)会议的(de)部署，我们认为“精准有力”更加强(qiáng)调货币政策(cè)的结构性发力，即精(jīng)准滴(dī)灌、定向支持。预计二季(jì)度货(huò)币政策将以(yǐ)结构性调控为主(zhǔ)，再(zài)贷款仍将发挥主导作用。根据央(yāng)行(xíng)官方数据，截至今年(nián)3月末(mò)，我国结构性货币政策工(gōng)具(jù)余(yú)额68219亿元，去年末(mò)是(shì)64465亿元(yuán)，增加了(le)3754亿(yì)元(yuán)。值得(dé)注意(yì)的(de)是，央行于1月、2月(yuè)分别新创(chuàng)设房企(qǐ)纾困专项再贷(dài)款、租赁住(zhù)房贷款支持(chí)计(jì)划两项(xiàng)结构性政(zhèng)策工具(jù)，额(é)度(dù)分别800、1000亿元(yuán)，新工具均针对地产领域，体现维稳意(yì)图。我们预(yù)计央行后续(xù)将(jiāng)继续强(qiáng)化对制造业(yè)、科(kē)技(jì)、小微、绿色等领域的信贷支持，结(jié)构性政策(cè)将继续强(qiáng)化使(shǐ)用。

　　其(qí)三，去年5、6、9月在政策驱动下(xià)是(shì)信贷(dài)极(jí)高(gāo)值，而7月是极低值(zhí)，即二、三季度的相邻月份(fèn)间(jiān)的信贷(dài)表现波动较大，这也(yě)将对今年的各月(yuè)构成(chéng)差异(yì)化的基数(shù)影响。预计5、6月(yuè)信贷同比压力(lì)较(jiào)大，未来的三个季度合计看，信(xìn)贷增量或有同比(bǐ)少增，信(xìn)贷增速(sù)也将(jiāng)是(shì)逐步小幅回落的(de)趋势(shì)，预计信贷年末增速10.5％，较(jiào)2022年末(mò)回(huí)落0.6个百分点。

　　结合我们(men)对全年信贷(dài)体量的判(pàn)断，我们测算一(yī)季度信贷增量占全(quán)年比重或高达45％-47％，处于(yú)历史极高值区(qū)间，其(qí)中也隐含(hán)了对下(xià)半年可能再次降准的判断。由于下半年经(jīng)济下行及失业压力(lì)均可能加(jiā)大，降准体现稳增长(zhǎng)保就业诉求，8月起MLF到期量较大，可能有(yǒu)降准时(shí)间窗口。对于(yú)降息，预计美联(lián)储可(kě)能在(zài)四季度进(jìn)入降息周(zhōu)期，中美两国基本(běn)面差+货币政策差收敛(liǎn)，我国将出现国(guó)际收支、汇率改善(shàn)机(jī)会，货币政策宽松(sōng)空间进一步打开，形成降(jiàng)息预期。

　　对(duì)于社融，预计(jì)1月社融9.4％的增速水平即为全年低点，在企业债券、表(biǎo)外票据有(yǒu)望同比多(duō)增(zēng)的情况下，预计社融增速可维持(chí)震荡(dàng)走升，预(yù)计(jì)年末升至10.3％左右，与名义GDP增速(sù)基(jī)本匹配；预计年末M2增速10.6％，较2022年末的11.8％和2023年4月的12.4％均有明显(xiǎn)回落，但仍明显高于GDP实际增(zēng)速+CPI增速。

　　>>风险提示

　　疫情(qíng)形势及(jí)地产领域风险(xiǎn)加剧，居民消费及购(gòu)房情绪进(jìn)一步恶化，后续(xù)宽(kuān)信用持续不及(jí)预(yù)期。

　　固定布局 工具条上设置固定宽高背景可以设置被包含可以完(wán)美对齐(qí)背景图(tú)和文字以及制作自己的模板

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