公(gōng)募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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